（报告出品方/作者：中信证券，徐涛、胡叶倩雯、梁楠）
公司概况：国内领先的安防CMOS图像传感器厂商
历史沿革：深耕安防CMOS图像传感器芯片，延伸布局车载、手机等
公司深耕CMOS图像传感器芯片设计多年，为国内安防CMOS图像传感器知名厂商，积极布局手机与汽车业务。公司成立于年，前身是成立于年的上海晔芯电子科技有限公司。公司主营业务为高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售。公司发展历程主要为：
1）年，公司安防CMOS图像传感器切入中高端家用级、企业级应用，凭借性能优势快速成为安防领域CMOS图像传感器龙头。年公司推出第一代万像素基于BSI（背照式）卷帘快门产品，应用了近红外感度NIR+技术，相比同类竞品具有较强的低光照成像性能。公司产品获得安防领域龙头企业选购和信赖，其中包括宇视科技、大华股份等。此后，公司陆续推出-万像素BSI产品，进入华为安防产品供应体系，并在年开始对海康威视的销售。/年及年1-9月，公司安防业务收入6.3/12.5/14.9亿元，占比92.6%/82.1%/72.8%。
2）年，公司切入机器视觉领域，针对该领域的GS产品线成功实现量产出货。公司是针对机器视觉摄像头高灵敏度需求最早研发GS（全局快门）产品的公司之一，年推出了基于BSI工艺的30万像素GS产品并开始为大疆创新供货。此后，公司持续迭代GS技术、丰富GS产品规格，推出万、万及超高端万像素产品，切入科沃斯扫地机器人与有道智能翻译笔应用。/年及年1-9月，公司机器视觉业务收入0.5/1.7/3.2亿元，占比6.8%/11.4%/15.6%。
3）年，公司切入车载CMOS图像传感器领域，并通过收购安芯微相关专利进一步丰富产品线。年，公司成功量产用于车载环视/后视的万像素产品，并已在开发万及以上像素的适用于ADAS及车载舱内应用的产品。年公司收购深圳安芯微5项专利及7项集成电路布局设计，加速布局车载CMOS图像传感器市场，并陆续推出多款ISP片上集成二合一功能的产品。年，公司已成功量产9款车载前装CMOS图像传感器，并结合自有LED闪烁抑制技术推出前装车规级产品SCAT，切入广汽丰田、岚图等客户实现销售。年及年1-9月，公司车载业务收入0.1/0.7亿元，占比6.5%/3.4%。
4）Q4公司发布2MP/5MP/8MP/13MP手机系列产品，正式进入智能手机市场，并在年批量供应闻泰科技、欧菲光等ODM及经销商。Q3公司推出首颗16MP分辨率、1.0μm像素尺寸产品；Q1推出首颗50MP分辨率、1.0μm像素尺寸产品，定位旗舰机型主摄。目前公司中低端产品已稳定量产，高端产品逐渐突破，终端客户包括小米、三星、联想、荣耀等。年1-9月公司智能手机产品收入约1.6亿元，营收占比约8%。
主营业务：H1智慧安防业务77%，汽车电子、智能手机成为新增长级
1）智慧安防：H1实现收入7.8亿元，占比77%，主要包含传统安防以及机器视觉等产品。公司安防领域主要产品包括低端（万像素及以下）FSI，中高端（万-万像素）的FSI与BSI卷帘快门CMOS图像传感器。公司自年起逐步升级产品结构，针对中高端需求推出多款高清星光级产品。此外，公司于年切入海康威视供应体系，未来或将进一步成长。机器视觉方面，公司产品主要包括超高端（-1万像素）与高端（30-万像素）全局快门CMOS图像传感器，主要应用于无人机避障、扫地机器人、无人物流车等新兴领域。公司于年首创BSI技术与全局快门技术的CMOS图像传感器，在普通全局快门CMOS图像传感器的基础上极大增加了动态范围与夜视成像能力，成功切入大疆创新无人机、科沃斯扫地机器人、有道智能翻译笔等领域。
2）智能手机：逐步布局中高端手机市场，H1实现收入1.67亿元，营收占比17%。公司目前主要产品为针对低端手机市场的-万像素FSI与BSI的CMOS图像传感器，应用领域覆盖手机产品的主摄、长焦、广角、微距和景深。公司在手机领域采用定制化的业务模式，客户包括荣耀、小米、三星、联想等品牌厂。Q1公司推出首颗50MP分辨率、1.0μm像素尺寸高阶产品，后续亦在中高阶产品上进一步拓展。
3）汽车电子：逐步切入前装市场，H1实现收入0.66亿元，营收占比7%。公司汽车电子领域主要产品分为针对车载后装（行车记录仪、舱内监控）的30-万像素FSI卷帘快门产品，及车规级前装（ADAS）的-万像素BSI卷帘快门产品。后装方面，公司与君视芯合作已有4年历史，产品主要应用于行车记录仪等。公司年起结合从收购安芯微获取的车载后装多项专利技术进一步推出SCAP、SCAP等结合图像处理器（ISP）的高清车载CMOS图像传感器。前装方面，公司已实现9款针对车载领域产品的量产，其中2款已在年通过车规级认证，主要用于ADAS度环视、后视、舱内监控等领域。目前公司产品已被海康汽车等方案商采用，终端产品应用于广汽丰田、岚图以及其他主流主车厂。
客户角度：公司从经销为主转向直销+经销同时布局，主要受益于海康、大华、大疆等品牌客户端销售提升。年公司以经销模式为主，当年收入3.1亿元，经销占比达96%，第一大直销客户大华股份收入仅万元。后续随着在品牌客户中收入快速提升，公司直销比例进一步扩张，-年1-9月直销收入2.7/7.7/8.3亿元，收入占比40%/50%/41%，其中大华股份贡献收入1.6/3.6/4.2亿元，大疆创新自年进入公司前五大直销客户，-年1-9月贡献收入0.9/0.94亿元，海康威视自年进入公司前五大直销客户，年1-9月贡献收入0.6亿元。-年1-9月经销收入分别为4.1/7.6/12亿元，收入占比60%/50%/59%。
展望未来：安防业务为存量市场，重点