（报告出品方/作者：国元证券，耿军军、常雨婷）
1.公司介绍：定位于大视频领域，业务规模持续扩张
1.1历史沿革：长期深耕视频领域，持续拓展应用场景
公司成立于年5月12日，其前身是由虹软科技子公司虹润杭州出资成立的当虹有限，年，虹软科技实控人邓晖辞去了当虹科技董事长职位，年，当虹有限整体变更为股份有限公司，年12月，公司成功登陆上海证券交易所科创板。年，公司继续深耕大视频领域，依托于高质量视频编转码、智能人像识别、低延时视频通讯、视频结构化、5G边缘计算、视觉AI等核心技术，坚持聚焦传媒文化领域及泛安全领域两大视频行业，拓展研发智能网联汽车行业车载智能娱乐座舱产品等更多视频应用领域，为用户提供智能视频解决方案和视频云服务，满足人民日益增长的精神文化和安全稳定诉求。
在传媒文化方向，公司作为中国数字音视频编解码技术标准工作组会员，参与每一代视频编码标准的制定，是国内4K/8K超高清实时编码器的核心供应商。公司深度支持中央广播电视总台CCTV-8K超高清频道、奥林匹克频道(CCTV-16)开播，8K编解码产品在年央视春晚、北京冬奥会、陕西全运会等重大活动中成功落地应用。同时，公司与咪咕、腾讯视频等平台合作，共同构建5G+8K直播、4KIP化平台等。此外，还参与花果山、马栏山等超高清视频产业园标杆项目。在泛安全方向，公司是国内极少数同时具备“视频编码”与“智能AI识别”双引擎技术的企业，已形成成熟的产品及解决方案，并在智慧社会治理、智慧警务，以及金融、能源、轨道交通等泛安全行业客户中应用。公司的5G边缘智能终端，可在视频质量基本不变前提下最大减少90%的传输成本和存储成本。
公司专注于智能视频技术的研发与应用，依托多年的技术积累与行业经验，具有高质量视频编转码、智能人像识别、低延时视频通讯、视频结构化、5G边缘计算、视觉AI等核心技术。公司为客户提供高质量、高性能、高安全性的智能视频解决方案与视频云服务，可实现从中心端到边缘端的一站式服务。
1.2财务分析：营收保持快速增长，加大研发布局未来
-年，公司营业收入的复合增速高达32.73%。年，公司实现营业收入4.18亿元，同比增长14.30%，扣非归母净利润为0.51亿元，同比减少36.27%。年，公司积极开拓行业应用和业务场景，深化产品和服务结构，业务规模保持持续增长。同时，为满足业务发展、新行业布局以及产品持续创新需要，公司在年持续加大研发投入、优秀人才储备、市场拓展和渠道建设的投入，通过产品解决方案的快速迭代和丰富，助力公司视频产品在新行业的快速拓展，因此相应的费用上涨导致净利润同比有所下降。根据公司年2月15日发布的《年年度业绩预告》，受疫情、研发投入增加、商誉减值等多重因素的影响，经公司财务部门初步测算，预计年年度实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将出现亏损，实现归属于母公司所有者的净利润为-万元至-万元，预计年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-万元至-万元。
从行业领域来看，公司的营业收入主要来自于传媒文化行业，在泛安全行业的收入展现出逐年增长的趋势。年，公司从公共安全业务定位向泛安全业务定位转型升级，泛安全行业的营业收入表现出较快的增长。从业务类型来看，视频解决方案产品的收入在公司主营业务收入中占比最大，-年，视频解决方案产品的营业收入呈增长趋势，年的营业收入为2.51亿元，同比减少6.11%。
年，泛安全产品的收入占比为29.48%，技术服务的收入占比为10.38%，两者的收入均呈现逐年增长的态势，年，泛安全产品的收入为1.23亿元，同比增长79.47%，技术服务的收入为0.43亿元，同比增长50.05%。
-年，公司销售费用率分别为8.10%、6.57%、8.29%，年公司销售费用同比增长44.30%，主要系公司积极开拓行业应用和业务场景，加大市场拓展和渠道建设的投入所致。-年，公司管理费用率分别为6.90%、8.22%、7.36%，年公司管理费用同比增长2.30%，管理费用与上年相比变动较小。-年，公司财务费用率分别为-2.75%、-4.66%、-4.69%，年公司财务费用的变动主要系年公司将闲置资金购买定期存款增加所致。
-年，公司研发投入分别为0.51、0.62、0.91亿元，全部费用化。公司持续进行技术创新和技术积累，重视研发投入，年研发投入占公司营业收入的21.75%，同比增长46.89%，主要系为满足业务发展、新行业布局以及产品持续创新，公司在年度持续加大研发投入、优秀人才储备所致。年末，公司研发人员为人，占公司总人数的70.15%。
-年，公司经营性现金流净额分别为.14、.05、.55、-.03、.01、-.16万元。年经营性现金流净额同比减少.72%，主要系受疫情影响部分项目验收时间延迟导致销售收款有所放缓，公司购买商品支付现金及公司为吸引人才支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。
1.3股权架构：公司股权结构集中，高管技术经验丰富
根据Wind数据，孙彦龙先生目前直接持有大连虹昌企业管理合伙企业（有限合伙）99.00%的股份、直接持有大连虹势企业管理合伙企业（有限合伙）99.00%的股份、直接持有大连虹途企业管理合伙企业（有限合伙）19.04%的股份。上述三家合伙企业是公司的前三大股东，合计持有公司38.73%的股权。孙彦龙先生是公司的实际控制人。孙彦龙先生毕业于浙江大学力学专业。-年，于InterVideoInc.任研发总监；-年，于虹软（杭州）科技有限公司任副总裁；年至今，于公司任总经理；年至今，于公司任董事长。现任公司董事长、总经理。
1.4股权激励：凝聚公司核心员工，彰显快速增长信心
年9月29日，公司发布《年限制性股票激励计划（草案）》。激励数量：拟授予激励对象限制性股票数量为万股，占本激励计划草案公告时公司总股本的2.00%（其中，首次授予1.60%，预留0.40%）。激励价格：授予价格为51.00元/股。激励对象：首次拟授予的激励对象为32人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的部分高级管理人员和董事会认为需要激励的其他员工，但不包括公司独立董事、监事、单独或合计持股5%以上的股东或者实际控制人及其配偶、父母、子女。考核目标：-年，公司营业收入较年增长率分别不低于25%、50%、75%、%。
公司层面业绩考核选取营业收入为指标，能够真实反映公司的经营情况、市场占有能力与获利能力，是预测经营业务拓展趋势和衡量企业成长性的有效指标。公司是在综合考虑宏观经济环境、历史业绩水平、行业发展状况、市场竞争情况以及公司未来发展规划等相关因素的基础上，作出上述设定。该业绩考核目标的实现具有一定挑战性，有助于提升公司竞争能力及调动员工积极性，确保公司落实发展战略和实现经营目标，为股东带来更丰厚持久的回报。
2.行业分析：视频应用空间广阔，新兴赛道不断涌现
2.1视频技术持续演进，万亿新兴产业崛起
超高清视频是视频技术继模拟、标清、高清后的新一轮代际演进，与5G、人工智能等同为当前新一代信息技术的重要发展方向。加快发展超高清视频产业，能够直接带动制播设备、终端产品、显示面板、芯片等产业链整体换代，拉动“双千兆”新型基础设施建设，促进内容繁荣和应用创新，形成万亿级新兴产业集群。超高清视频行业产业链主要包括核心元器件、核心层、服务层和应用层等。
公司的上游行业主要包括IT设备制造业、音视频设备制造业和CDN厂商，下游行业主要包括传统媒体行业、新媒体行业、互联网视频行业和公共安全行业等。其中,公司主要产品中的视频编转码产品，目标市场较为广泛。公司深度参与国产AVS2视频标准的产业化进程，是国内AVS2超高清实时编码器的核心供应商。视频编转码产品的主要下游应用市场包括传媒文化与公共安全行业，其中，IPTV、电信运营商、互联网视频等行业为公司编转码产品目前主要的应用子行业，且当前上述子行业正在向超高清化演进。从超高清视频下游应用情况来看，文教娱乐是最大的应用领域。根据赛迪顾问的数据，年超高清视频在文教娱乐行业应用规模达亿元，占整体应用市场的57%。其次为安防监控和工业制造领域，应用规模分别达到和亿元，占比分别为19%和11%。
在当前的5G建设中，超高清视频对传输网络大流量、高速率、低时延的需求与5G网络建设高度吻合，有望成为5G商用部署的重要场景和驱动力，展现出旺盛的成长潜力。超高清视频的推广也有助于解决5G商用初期应用匮乏问题，而且可能会是最早给5G前期网络建设投资带来回报的重要应用。根据年GSMA（全球移动通信系统协会）调研数据，预计到年5G将有十大主要应用场景有较大的商用市场规模，分属于智能制造、医疗、车联网三大垂直行业应用。发展可分为-年以及-年两个阶段。
根据《超高清视频产业发展行动计划（-年）》，我国超高清视频产业规划总体规模将在年超过4万亿元，超高清视频用户数达到2亿。在5G和超高清融合发展的背景下，下游应用需求有望得到爆发，超高清视频行业前景可观。
2.2传媒产业规模庞大，新媒体成为增长点
根据清华大学传媒经济与管理研究中心、CTR、CSM与社会科学文献出版社联合发布的《传媒蓝皮书：中国传媒产业发展报告()》，年中国传媒产业总规模达.5亿元，突破2万亿元大关，年中国传媒产业规模预计达到.8亿元，增长速度达9.2%，中国传媒产业在国家政策的指导下加速转型，传媒产业发展进入大众自媒体传播时代，大众媒体、平台化媒体、自媒体等传媒形态并存且相互竞争。在数字经济、网络空间、5G、人工智能的背景下，传媒产业将变得更加复杂，并迎来新的风口期。
新媒体行业指利用数字技术和网络技术，通过互联网、宽带局域网、无线通信网、卫星等渠道以及电脑、手机、数字电视机等终端，向用户提供信息和娱乐服务的传播形态。
交互式网络电视(IPTV)运用宽带、互联网、多媒体、通讯以及数字电视等技术来实现自身的运营，是电视媒体向网络新媒体演化的重要一步，也是三网融合的代表。截至年4月，IPTV用户总数达3.26亿户。电信运营商继续深挖家庭场，发力融合业务，推动IPTV用户的持续增长。IPTV在年迎来行业发展的分水岭，背后是运营商不约而同加大了对IPTV业务的资本投入。国内外的高端运营商已经开始积极布局，采用参股、并购上游视频内容提供商等方式整合大视频产业链，而4K/8K/VR/AR等新的视频业务形态也为运营商领域提供了新的战略机会。在运营商未来发展的战略蓝图中，大视频业务将是运营商拓展智慧家庭市场的核心和入口，依托视频这一开放平台，运营商有望进行业务融合，构建可持续盈利发展的生态系统。IPTV用户的持续增长和运营商的资本投入将有助于公司在新媒体领域的产品销售，新媒体行业已成为公司重要的业务板块且预计将保持稳定的业务增长。
互联网视频行业指在互联网上提供免费或有偿视频流播放、下载服务的行业。互联网视频正在经历一个高速发展过程，根据CNNIC第49次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至年12月，网络视频（含短视频）用户规模已达到万人，使用率达到94.5%。互联网视频行业将保持持续发展，进一步提高在国内互联网用户中的相对占比和用户的绝对规模。稳定增长的用户规模将产生互联网视频企业对公司产品的巨大需求，或将成为公司在传媒文化领域主要的业务增长点。
2.3智慧安防快速发展，长尾市场有待开发
在新兴技术迭代更新的推动下，智慧化成为安防行业发展的主流形式，平安城市、智慧城市、智能交通等一系列重大项目的推进也有力促进了安防产业的发展。尽管受到疫情的影响，智能化的潮流仍持续影响安防行业并助力行业维持正增长。根据艾瑞咨询的数据，年，中国安防行业总产值为亿元，同比实现2.9%的增长。根据前瞻产业研究院的数据，从安防应用角度分析，安防产品行业应用中，平安城市、智能交通、雪亮工程和智能楼宇所占比例最高，分别达到22%、16%、15%和13%，占据整个应用市场份额过半。此外，安防产品应用在文教卫、金融和能源、司法等多个领域，应用范围十分广泛。在社会治理和平安中国方向，目前处在数字化政府、数字化社会建设的大力发展期，要求以视频物联网、人工智能、大数据分析技术为抓手，实现智慧化社会治理。
安防行业经过了四个发展阶段：模拟化阶段、数字化阶段、网络化/高清化阶段、AI+安防阶段。年以来，在深度学习框架下，人像识别、视频结构化等核心算法得到大突破。与此同时，云计算、大数据等互联网技术逐步引入到安防行业，当前正处于AI+安防的高速发展阶段。根据艾瑞咨询的数据，年中国AI+安防软硬件市场规模达亿元，-年市场进入产业结构调整期，市场增速将放缓，预计年规模超亿元，AI开始向公安交通等场景的下沉市场以及泛安防的长尾细分领域渗透，发展模式由过去粗放上量转变为精细化升级改造。从细分领域看，公安交通领域仍然是市场支撑力量，但随着“十三五”收官，该领域已基本完成重点领域智能视频监控系统覆盖，市场增长相对疲软。反观其它细分领域，受安全需求刺激、技术迭代加快、产品价格大杀等影响，将不断侵蚀公安交通领域市场份额，特别是围绕智慧城市综合治理展开的智慧社区或将成为下半场重点。
AI+安防在金融、司法、海关、能源、环保等行业都已实现落地应用，诸如金融领域的网点智能视频监控、司法领域的监狱智能安保系统、海关领域的口岸码头智能卡口、能源环保领域的巡检巡逻机器人等场景已逐步建立起来。根据艾瑞咨询的数据，年，AI+安防在除公安交通、社区楼宇、文教卫以外的其他领域市场规模为12亿元，预计年将达到40亿元。
3.竞争力分析：掌握核心视频技术，应用场景持续丰富
3.1核心技术优势显著，直击行业诸多痛点
公司聚焦智能视频软件开发行业，是视频编转码软件开发市场中少数具有高端产品自主研发能力的高科技企业，系中国数字音视频编解码技术标准工作组会员，是4K超高清实时编码器产品的核心供应商。公司研发团队在视频领域深耕多年，具备丰富的研发经验和深厚的技术积累。公司关键核心技术为编转码技术，该技术支撑的视频直播及内容生产等产品能够帮助用户视频处理做到“多快好省”。在技术路线选择上，基于下一代视频编码格式AVS3/VVC的高度复杂性以及8K超高清的大数据通量的特点，公司主要采用CPU+GPU＋FPGA的异构混合计算架构。
公司专注于下一代超高清视频编转码技术、清晰视界编码技术、智能视频分析技术、智能人像识别技术、智能边缘视频处理技术等核心算法的研究与应用。公司核心技术均为自主研发，已取得相关的发明专利和软件著作权证书，覆盖公司主要的产品并实现收入。截至年6月30日，公司累计申请发明专利项，其中已获受理项，已授权项，包括5项国外专利和项国内专利，累计申请软件著作权项。在持续完善与优化编码技术的同时，公司致力于打造全国产化视频编转码平台，公司重点进行了国产服务器、国产CPU、国产操作系统、国产数据库的适配和优化工作，并获得了相应的兼容性证书。
公司技术领先且由相关技术转化的产品可解决视频行业内的诸多痛点，满足客户实际需求，直接支撑了公司的业务获取和市场竞争。业内客户在选择视频处理产品时首先基于对公司的技术能力、产品性能认可，进而选择公司作为其供应商。在剔除第三方外购产品销售后，公司来源于核心技术的产品销售收入占比超过90%，核心技术对业务有较强的支持作用。
3.2产品与服务标准化，各个领域持续落地
公司将视频处理内容标准化为视频直播产品、内容生产产品、互动运营产品和公共安全产品。公司将复杂的视频处理过程进行标准化，打造以功能为特点的系统并归集组建为产品，极大的促进项目的模块化和可复制化，推动业务的开展和项目落地。公司借助标准化的全系列产品可以实现强大的智能视频处理能力，为客户提供全面优质的产品服务。
在传媒文化领域，公司的视频处理技术主要围绕视频的“直播与内容生产”和“发布与运营”进行，产品覆盖了专业级视频的视频内容制作域、视频内容发布域、融合媒体云、政务服务域以及监测域。
公司的5G+4K/8K多场景现场超高清直播解决方案通过低延时、高质量、高稳定、全链路等特性，为电视台、运营商、互联网视频等提供一站式的超高清现场直播解决方案，以支持多样化的5G+4K/8K现场直播业务场景。
年1月，工业和信息化部办公厅联合六部门发布《关于印发“百城千屏”活动实施指南的通知》，明确“百城千屏”活动以试点示范工程为引领，通过新建或引导改造国内大屏为4K/8K超高清大屏，丰富超高清视音频服务场景，加速推动超高清视音频在多方面的融合创新发展，催生新技术、新业态、新模式。公司为户外大屏的播放与管控提供整套的播控平台解决方案，公司提供的城市大屏集中播控平台可以实现大屏内容的联网、联控、联播、联管“四联”管控，以弥补户外电子屏没有统一管理平台、没有统一公益应急功能、没有广告播放统一审核管控等空白。对提升城市形象、保障人民生活、提升广告价值具重要作用。
在泛安全领域，公司致力于中国亿级以上摄像头的智能视频分析与大数据挖掘应用，主要产品包括面向综治中心、公安等政府机构的智慧社会治理和智慧警务综合型应用，以及面向金融、能源、轨道交通、社会面单位等泛安全方向的5G边缘计算应用。
年4月28日，中共中央、国务院印发了《关于加强基层治理体系和治理能力现代化建设的意见》，明确指出基层治理是国家治理的基石，统筹推进乡镇（街道）和城乡社区治理，是实现国家治理体系和治理能力现代化的基础工程。“一网统管”社会治理综合应用，以管理和技术双轮驱动，实现社会治理提质增效，力争线上、线下高效处置一件事。公司的泛安全“边云协同”一体化解决方案是面向金融、能源、铁塔、监所、交通、智慧社区和社会面汇聚等泛行业、多场景的边缘视频回传与智能应用解决方案。通过“分布式边缘前端+多级云中心”的边云协同架构，搭建一个满足窄带宽下边缘视频回传和智能AI解析前置、云端汇聚管理与行业场景化应用定制的一体化解决方案。
公司的技术能将视频前端-中心端-边缘端，底层-运营层全打通。将原本需要高端GPU服务器才能完成的云端功能分担到更适合的边端环境中，极大的提高视频接入、解析和数据应用的单路性价比，并充分利用原有普通监控摄像机资源，减少重复投入，使得大规模接入社会面视频资源成为可能。
3.3深度服务核心客户，打造开放合作生态
公司在传媒文化领域的核心客户覆盖中国网络电视台等七大互联网视频牌照商、国家新闻出版广电总局、省级广播电视客户、市县级广播电视客户和中国移动等三大电信运营商。同时，公司与深圳市腾讯计算机系统有限公司、咪咕视讯、天翼视讯、阿里体育有限公司、优酷信息技术（北京）有限公司等互联网客户存在紧密的合作关系。此外，由于公司在智能视频领域的强大实力，公司与华为、NVIDIA、Intel、Dell、SuperMicro和阿里云等公司保持稳定的合作伙伴关系，共同打造开放的合作生态环境，以实现技术的持续进步。在泛安全领域，公司已与部分地方公安建立合作关系，由项目合作转化的市场声誉将保障公司市场的逐步扩大，同时在社会治理、轨道交通、金融银行、能源、智慧工地、智慧教育等行业均有覆盖和落地。
公司与合作伙伴合作共赢，与中国移动咪咕公司共建5G+内容生态共同体，与浙江公共安全技术研究院签署战略合作协议，与中国科学技术大学签署战略合作协议，与长沙马栏山视频文创产业园战略合作，联合杜比全球首推杜比视界编码器，参与中国蓝5G超高清视频实验室建设。年，公司与中国移动旗下咪咕文化科技有限公司签署战略合作协议；与中国联通网络通信有限公司北京分公司达成5G战略合作；与河北广电无线传媒股份有限公司合作共建的“5G+8K超高清视频云创新联合实验基地”；成为“国产化战略联盟”首批联盟成员；与广电总局、华为、辽视新媒体联合建立的“5G超高清媒体融合创新实验室”正式挂牌。
3.4布局智能娱乐座舱，紧跟产业发展潮流
年11月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（-年）》中明确了汽车与能源、交通、信息通信等领域有关技术加速融合，电动化、网联化、智能化成为汽车产业的发展潮流和趋势。新能源汽车融汇新能源、新材料和互联网、大数据、人工智能等多种变革性技术，推动汽车从单纯交通工具向移动智能终端、储能单元和数字空间转变，而汽车的演进技术相对集中于智能驾驶和智能座舱两大领域，而智能座舱尤其是智能娱乐座舱正处于发展前期。在智能网联汽车领域，公司的视频流媒体团队在视频帧级处理、多屏同步、流媒体视频播放、视频超低延时、沉浸式氛围表达等技术方面均有较深的技术积累。公司拥有纯国产化的领先技术以及相应的落地能力等，致力于打造更全能、更沉浸、更智慧的智能座舱，打造车内“新娱乐、新办公”模式。
智能座舱多屏联动：定位于新一代沉浸式智能座舱解决方案，通过当虹多屏算法，为用户提供沉浸式的车内多屏交互体验。通过当虹智能座舱多屏联动产品能够实现座舱内不同操作系统、不同终端屏幕间的相互联动和跨屏操作，通过车载以太网/无线网络连接，实现数字媒资（视频、音频、图片等）内容的数据传输和同步播放。
座舱沉浸式氛围：致力于打造新一代智能座舱，在用户进行视听娱乐体验时，联动视听内容，使能整车相关氛围装置，带来前所未有的沉浸式感知。当虹座舱沉浸式氛围产品支持整车色彩氛围、环绕氛围、融合氛围以及5D动感氛围等。
4.盈利预测
核心假设：公司聚焦国内智能视频软件开发行业，是视频编转码软件开发市场中少数具有高端产品自主研发能力的高科技企业，是中国数字音视频编解码技术标准工作组会员，是4K/8K超高清实时编码器产品的核心供应商。公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，主要技术团队在该领域的从业经验及技术积累超过20年。公司凭借先进的技术实力和完备的产品体系，通过坚持不懈的市场和品牌建设、客户及渠道拓展，已在国内视频领域，特别是技术门槛和要求更高的广播电视行业取得领先的市场地位。目前，公司的主要产品（业务）包括：视频解决方案产品、泛安全产品、技术服务、其他业务，我们按照这四个维度预测公司未来的收入和毛利率情况。
1.视频解决方案产品：该产品是公司的主要收入来源，产品覆盖了专业级视频的视频内容制作域、视频内容发布域、融合媒体云、政务服务域以及监测域。-年，该产品收入增速分别为28.33%、-6.11%，未来三年有望保持较快增长态势，预测收入增速分别为17.52%、30.49%、27.76%。毛利率方面，-年分别为56.21%、52.64%，预测未来三年将逐步提升，维持在53-54%的区间。
2.泛安全产品：公司通过多年持续的行业认识、技术和产品积累，从公共安全业务定位向泛安全业务定位转型升级，主要产品包括面向综治中心、公安等政府机构的智慧社会治理和智慧警务综合型应用，以及面向金融、能源、轨道交通、社会面单位等泛安全方向的5G边缘计算应用。-年，该产品收入增速分别为27.97%、79.47%，年受疫情等因素影响，预计收入呈现下滑态势，-年有望恢复快速增长态势，预测-年收入增速分别为-31.43%、82.42%、40.55%，毛利率方面，-年分别为38.57%、53.90%，预测未来三年将保持在年的水平，维持在54-55%的区间。
3.技术服务：技术服务类业务包括技术开发服务、技术运维服务、当虹云平台服务等。-年，该产品收入增速分别为36.46%、50.05%，未来三年有望保持较快增长态势，预测收入增速分别为20.66%、28.46%、25.13%。毛利率方面，-年分别为14.18%、7.04%，预测未来三年分别为9.38%、10.23%、10.70%。
4.其他业务：该业务在公司收入中占比很小。-年，该业务收入增速分别为-48.18%、-70.14%，未来三年有望保持快速增长态势，预测收入增速分别为50.35%、40.33%、35.31%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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