文丨徐涛胡叶倩雯郑泽科
我们多维度解读了海康威视的产品结构及详细分析了公司供应链情况，公司目前前端摄像头产品基本能实现国产化，中后端产品的供应链去美化难度高于前端设备，可寻找次优供应链替代方案。我们仍然看好公司的长期发展，维持“买入”评级。
▍多维度解读海康威视产品结构。
地区维度：年海康国内外营收占比分别为71.5%、28.5%，其中美国市场占比约5%；产品维度：年海康前、中、后端营收占比为54%、18%、14%；销售模式维度：根据我们测算，海康威视的纯硬件销售占比近四成，解决方案销售占比近五成；备货维度：公司截至Q1末的存货金额接近60亿，存货占比近10%，18年全年的存货周转率约5.15，周转天数约70天。
▍海康威视产品的供应链情况研究。
前端摄像头产品：编解码芯片、镜头等主要元器件基本实现国产化；AI芯片基本具备国产化能力；电源管理芯片目前部分采购自美国供应商，非A厂商具备替代方案。安防镜头的采购：以国内的舜宇光学科技、联合光电、福光股份等为主；CMOS传感器的采购：国内豪威科技（韦尔股份）、格科微等，高端部分来自索尼等；编解码芯片的采购：IPC以海思为主，ISP以富瀚微为主，国内厂商均占主流；电源管理芯片的采购：以TI、安霸等国际厂商为主，公司正积极导入非A供应商；新加入的AI芯片：实验室阶段主要采购英伟达GPU，目前国内的海思、寒武纪等厂商已可提供替代的SoC产品方案。
▍中后端产品：供应链去美化难度高于前端设备，可寻找次优供应链替代方案。
DVR/NVR芯片：供应商以海思为主。存储硬盘：安防主要采用机械硬盘，主要采购自希捷、西数，可采用高成本SSD方案替代。服务器CPU：公司目前服务器以x86架构为主，CPU供应商主要为Intel；国内厂商兆芯、海光正研制x86架构CPU，目前已有产品落地，性能上较国际大厂仍有距离；华为基于鲲鹏芯片推出泰山服务器（ARM架构）。
▍投资策略。
我们长期仍看好公司视频安防领域智能化进步带来的放量，预计新业务爆发式增长将带来新的业绩增长点。我们维持/20/21年EPS预测1.37/1.67/2.04元，考虑到公司费用端全年承压，国际局势动荡等因素，我们按照年PE25倍，给予目标价34.25元，维持“买入”评级。
▍风险因素：
国际局势动荡，核心零部件禁运，公司费用率上升，下游需求疲弱，汇率风险等。
中信证券研究
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