投资概要：
驱动因素、关键假设及主要预测：
1、公司收购中经电商和汇通宝切入车主服务市场。中经电商与美国支付巨头Fleetcor的发展路径和商业模式有异曲同工之妙。Fleetcor公司诞生于年，之后通过并购战略，企业规模迅速做大，公司营业收入80%来自加油卡。Fleetcor的股价由年至今上涨了五倍多，目前资本市值的估值约亿美元。中经电商近三年的营业收入和净利润逐年增长，年净利润超业绩承诺是大概率事件。
2、中经电商业务壁垒高，盈利空间大，切入汽车后市场想象空间广阔。我们预估汽柴油市场的销售终端能达到2.5万亿级。假设公司业务对应2%返点的市场，那么公司的市场空间将达到五百亿。按公司10%的市场占有率计算，中经汇通至少有50亿的收入空间，利润也是几十亿的规模。预计年汽车后市场规模将突破亿元。我们认为，公司作为加油卡龙头拥有用户数量的绝对优势，卡位汽车后市场。公司若能在已有用户基础上发展汽车后市场除加油外的其他服务，则收入至少会有三至四倍的增长空间。
3、收购华炜切入电磁安全领域，与蓝盾传统信息安全业务协同效应显著。华炜科技定位于为行业内的专业特种领域提供整体解决方案业务，在其主攻的*工及航空航天、铁路、通信领域等特种行业具有非常强的竞争优势，此外，由于其多年来积累了较强的电磁研发能力，有望在海航雷达、航天雷达等特种情境下进一步开拓产品线和市场。华炜的公司战略注重*民融合，应用拓展前景可期。未来战争是陆海空立体战争，电磁安防技术中的高功率、大能量、快速泄放等特点可以延伸应用到高能电磁脉冲的发射系统里，所以华炜科技的电磁安防技术也在向“攻防兼备”上发展。
4、卡位安全新领域，大安全布局不断推进，收入和利润有望爆发式增长。蓝盾股份主营业务表现强劲，收入增长率和利润率双高。公司加强营销渠道建设，未来两年华南区以外业务占比将明显提升。募投项目开始产生效益，产品线不断延伸。近期，蓝盾子公司中标中直机关，是公司产品综合竞争力提升的佐证。
我们与市场不同的观点：
通过两次并购，公司的业务版图已经发生质变，实现大安全+互联网双引擎驱动。中经电商业务壁垒高，想象空间大，业绩超预期是大概率事件。公司还会通过外延手段继续夯实“大安全”领域的竞争力，并购或将成为常态。
估值与投资建议：
预计公司15-17年净利润分别为0.98、3.78亿和5.09亿，对应EPS分别为0.20、0.78和1.05元，给予“推荐”评级。
股价表现的催化剂：
（1）公司业务外延扩张；（2）业务高速成长；
主要风险因素：
（1）竞争加剧；（2）外延扩张进度低于预期；（3）产业化进程低于预期。
一、收购中经电商和汇通宝切入车主服务市场...4
（一）中经电商业务模式独特且形成闭环，堪称中国的Fleetcor.4
（二）中经电商的营业收入和净利润逐年增长....6
二、中经电商业务壁垒高，盈利空间大，切入汽车后市场想象空间广阔...7
（一）公司拥有高业务壁垒和强核心竞争力，国内尚未有完全可比的竞争对手....7
（二）加油卡市场空间大，公司高市场占有率带来百亿级发展空间....10
（三）公司积极切入汽车后市场，争夺万亿蛋糕，未来想象空间广阔....12
三.收购华炜切入电磁安全领域，大安全战略将不断推进...15
（一）华炜科技专注电磁安防18年，重点服务*工、航天、轨交、通信等高端行业....15
（二）华炜科技销量及技术双领先，业务拓展潜力巨大....17
（三）华炜科技电磁安全与蓝盾传统信息安全业务协同效应显著，大安全产业版图再下一城....20
（四）设立蓝盾新微抢滩海洋安防，成立工业4.0实验室进*工控安全，建立联合实验室入局量子密码技术....20
四、传统信息安全业务进入收获期，有望持续高速增长...21
（一）信息安全*策频出，自主可控与信息安全增长潜力巨大....21
（二）蓝盾传统信息安全业务开始加速成长....23
（三）渠道扩张，产品线延伸，传统信息安全业务进入爆发期....24
五、盈利预测与投资建议...25
插图目录...27
表格目录...27
一、收购中经电商和汇通宝切入车主服务市场
年7月13日，蓝盾股份以发行股份及支付现金的方式收购中经电商和汇通宝%的股权，交易价格为11亿元，其中85%通过发行股份支付，15%通过现金支付。中经电商是中国车主服务领先的互联网电子商务提供商，也是金融供应链管理服务的提供方。汇通宝能够提供基于预付卡发行与受理的第三方支付业务。二者是关联公司，控股股东均是中经汇通公司。此次并购，蓝盾股份将进入前景巨大的车主服务市场。
（一）中经电商业务模式独特且形成闭环，堪称中国的Fleetcor
中经汇通电子商务平台是一种创新的线下电子商务模式，实现了虚拟资源与跨行业实体机构资源的整合，站在更高的层面上提供综合服务的无形商品。平台由公司自营管理，以汇通卡、银行联名卡为载体，为客户提供刷卡消费管理、结算服务、金融服务等，为商户提供客户资源、客户管理等服务，实现各方资源的增值共赢。公司从事的线下电子商务业务与传统意义的线上电子商务业务的具体区别对比如下：
表1：线下电子商务业务与传统意义的线上电子商务业务的具体区别
项目
中经电商线下电子商务业务
传统意义线上电子商务业务
应用场景及交易安全
基于线下的消费应用场景，面对面交易，严格杜绝欺诈行为
基于线上的虚拟消费场景，多发各种欺骗等违法违规的商业行为
服务商户
线下实体商户
线上虚拟商户
交易方式
线下直接交易
线上虚拟交易
支付方式
多种支付选择
通常采用网络支付方式
盈利来源
基于向合作商户提供的预销售、市场推广、用户管理等服务，向合作商户收取服务费
赚取产品销售差价（非平台式）或者商户推广营销费用（平台式）
商户资源管理
企业自主管理、整合及维护商户资源
企业自主采购商品或由商户自行管理
为商户提供服务
主动为商户提供多元化营销服务
商户自行发起营销活动，多以广告为主
品牌及产品管理
统一以标的公司名称为主导的品牌管理，对于商户的形象以及商品的质量有严格把控，重点